貨幣政策新動向：加大小微企業信用貸款支持力度

中國經濟導報記者 | 邵鵬璐

6月1日，人民銀行、銀保監會、財政部、國家發展改革委、工信部發布《關于加大小微企業信用貸款支持力度的通知》指出，6月1日起，央行通過貨幣政策工具按季度購買符合條件的地方法人銀行業金融機構新發放的普惠小微信用貸款。

政策新趨勢，助推小微企業融資

在市場人士看來，本次貨幣政策創新既像“再貸款”，又與“降準”有幾分形似，但又都有所不同。不過，他們一致認為，政策將會大大鼓勵銀行的積極性，對于進一步推動普惠小微企業貸款將會起到較強的作用。

粵開證券固定收益首席分析師李奇霖對中國經濟導報記者表示，與再貸款相比，直接購買普惠小微信用貸款有兩大好處：

一是更具主動性。再貸款是一個被動的政策工具，傳統的支小再貸款，實行“限額管理、余額監控”，由銀行發起，將合格抵押品質押給央行，央行再回應，釋放流動性給銀行。如果銀行不需要，那么央行設立的再貸款額度將無法發揮支持實體的作用。但現在，央行是主動下場購買貸款，主動運用再貸款額度。

二是直接購買。對銀行來說，能獲得沒有任何成本的資金。傳統的再貸款，本質上是一個信用貸款或抵押貸款，銀行需要支付給央行利息，銀行賺取資產端的收益率和再貸款利率之間的利差。而直接購買這個過程，按照已有的信息來看，銀行無需給央行支付任何費用，本質上是一個“無償使用”的流動性支持。

與降準不同的點在于，降準是先給銀行流動性，然后鼓勵銀行支持實體，有可能央行降準釋放了100億元資金，但銀行最終只放了20億元給實體，有80億元進入了金融市場。

而直接購買小微貸款，是銀行先給小微企業投放貸款，形成存量貸款資產后，央行再投放免費的流動性。如果銀行放了400億元，有100億元的貸款符合央行要求，那么央行就投放100億元。

李奇霖表示：“這個過程，一具有激勵效應，直接購買小微貸款既能幫助降低銀行的負債成本，補充銀行流動性，也能激勵銀行增加對小微企業的貸款支持，促進寬信用。二能有效脫虛向實，釋放多少流動性，實體就獲得了多少流動性支持，比單純的降準更能支持實體經濟。”

落實決策部署，避免金融市場加杠桿

按理來說，央行下場購買貸款資產，貸款資產的所有權應該是轉移給了央行，央行應該自負盈虧，獲得貸款收益權的同時，承擔貸款資產的損失。但根據現有的安排，央行讓渡了貸款資產收益的所有權，同時也將貸款資產損失的可能性轉移給了商業銀行。

開源證券固定收益團隊撰文表示，該貨幣政策工具相當于商業銀行給小微企業提供信用貸款之后，才能獲取這一流動性“獎勵”。并不意味著商業銀行下潛信用貸款給小微企業就一定劃算，商業銀行需關注主體風險。

李奇霖表示，直接購買小微企業貸款實際是一個直達實體經濟的過程，這與《政府工作報告》提出的“創造直接支持實體經濟工具”要求一脈相承，可以看作是央行對《政府工作報告》這一要求的落實。同時，這也是央行為提高貨幣政策傳導效果所使用的手段。今年1~4月份，央行曾經利用寬貨幣釋放流動性的方式來達到寬信用的目的。這種手段從效果來說，是不錯的。最直觀的，債券融資在3月、4月份連續兩個月的增量都超過了9000億元，社融增速也從2019年年底的10.7%大幅抬升至12%。但這個過程有比較明顯的問題是，金融市場加杠桿過于盛行?，F在，利用創新性貨幣政策工具，直接下場購買小微企業貸款，不經過金融市場，則可以規避這一弊端。

短期內對利率債影響不大

開源證券固定收益團隊認為，這是一個以寬信用為前提的貨幣政策，但對于利率債來說應該是利好的，政策會釋放4000億元流動性，這是對利率債的實質性影響。但這個利好的力度又是偏弱的，加之市場對寬信用的預期，債券收益率短期不一定會因此而下降。

李奇霖則表示這一政策或將給債市帶來利空。一方面，這一手段的寬信用效果較強，會提振社融和M2增速，尤其是提高對小微企業的貸款支持力度。另一方面，這一直接跳過寬貨幣而實現寬信用目的的貨幣政策工具創設，標志著央行的貨幣政策重心已經明顯轉移至寬信用這一端。雖然根據《政府工作報告》，降準降息還會有，寬松的貨幣環境還沒有終結。但對債市而言，最好的貨幣環境已經過去。貨幣政策在1~4月份是明顯的救急模式，實體需要流動性來挽救企業的資產負債表，而現在，國內大部分行業基本恢復正常的經營，資產負債表的風險減弱，繼續保持“投放流動性”救急的模式已不可取。配合財政，刺激需求，寬信用才是央行目前最重要的目標。在這種訴求下，央行的貨幣政策模式可能已經回歸2019年的相機抉擇。