正確客觀看待惠譽對我國的最新評級報告

惠譽評級于2024年4月10日發布報告，維持我國主權信用評級為“A+”，但將評級展望從“穩定”調整為“負面”。應該看到，盡管評級展望有所調整，但惠譽仍然對我國維持了“A+”的較高評級，體現了外資評級機構對我國的經濟增長前景、全球商品貿易中心地位、穩健的外部金融狀況等方面的認可。評級展望從“穩定”調整為“負面”，主要是考慮到不斷提高的政府杠桿率可能帶來一定風險。但也要看到，從各種指標看當前我國政府債務風險總體可控，惠譽在一定程度上高估了我國的政府債務壓力。

我國經濟具有眾多優勢和亮點

惠譽的評級報告指出，我國獲得“A+”評級的主要支撐因素包括龐大且多樣化的經濟體系、相對其他國家擁有依然穩健的經濟增長預期、在全球商品貿易中的核心地位、穩健的外部金融狀況以及人民幣作為儲備貨幣的地位等。這些都是我國經濟運行的亮點，表明惠譽這樣一家外資評級機構對我國經濟基本面的充分肯定，并積極看好增長趨勢。

我國經濟依然擁有穩健的增長前景。惠譽報告指出，得益于龐大的制造業和科技行業發展，以及城市化進程的不斷推進，預計2028年前我國GDP增速將維持在4.5%左右，高于同評級國家。事實上，今年年初的數據也表明我國經濟仍在持續恢復向好，1—2月份，全國規模以上工業增加值同比增長7.0%，服務業生產指數同比增長5.8%，為實現全年經濟增長目標提供良好開局。3月制造業和非制造業PMI分別為50.8%和53.0%，均在榮枯線以上。

我國在全球貿易中擁有核心地位。惠譽在報告中指出，盡管全球供應鏈多元化進程正在加速，但由于我國擁有先進的制造業生態系統、高質量基礎設施，因此我國在全球供應鏈中的核心地位得以延續。應該看到，在全球供應鏈多元化過程中，盡管一些發展中國家擁有更低的勞動力成本優勢，但我國先進的制造業生態體系難以替代。目前我國擁有41個工業大類、207個中類、666個小類，是全球擁有聯合國產業分類中所列全部制造業門類的國家，具有強大的制造能力和完善的配套能力。2009-2022年，我國制造業增加值占世界的比重從17.2%提高到了30.1%，我國貨物出口占世界的比重從9.6%提高到了14.4%。

我國擁有穩健的外部金融狀況。惠譽的主權信用評級主要用于衡量償付外債的能力，而我國作為凈海外債權國，擁有較為穩健的外部金融狀況。根據國際收支平衡表，2023年底我國國際投資頭寸中的資產為9.58萬億美元，負債為6.67萬億美元，凈頭寸為2.91萬億美元，較2022年底增加4866億美元，增幅達20%。同時，我國外匯儲備規模穩定在3萬億美元以上，為償付外債提供了充足保障。

人民幣作為儲備貨幣的地位不斷提升。如果一國貨幣作為全球的儲備貨幣，就意味著該國在同等條件下擁有更強的外債償付能力。2022年國際貨幣基金組織將人民幣在SDR的權重由10.92%上調至12.28%，人民幣權重仍保持第三位，這表明人民幣在國際支付結算、儲備與投融資方面發揮的作用越來越大。根據SWIFT數據，自2023年11月以來，人民幣國際份額平均達到4.3%，成為第四大國際支付貨幣，人民幣國際化水平明顯提升。

惠譽高估了我國政府債務壓力

對政府債務問題的擔心是惠譽此次調降我國信用評級展望的主要考慮。事實上，無論是從衡量政府債務水平指標，還是從政府債券的市場需求看，我國政府債務風險總體可控。

一是從政府債務率看，我國政府債務率一直保持穩健。根據中國社科院國家資產負債表研究中心數據，2023年我國政府杠桿率為55.9%，其中中央政府杠桿率23.6%，地方政府杠桿率為32.3%，債務風險較低。按照國際清算銀行（BIS）數據，G20國家的政府債務率平均在94%左右，美國為112.2%，日本為220.8%，英國為100.9%，德國為64.8%，法國為111.6%，而我國政府債務率在國際上處于中低水平。

二是從財政赤字看，我國一直堅持合理、審慎確定赤字率水平，除了2020年外，我國政府的赤字率基本在3%左右。2024年安排全國財政赤字4.06萬億元，預算赤字率3%。根據IMF數據，近年來全球財政赤字率平均超過5%，發達經濟體則更高，相比之下我國的赤字率更低。

三是從債務結構看，近年來我國政府債務中地方債務增長較快，而中央政府杠桿率并不高，有空間通過中央政府加杠桿來幫助地方政府控杠桿。目前我國也在采取各種措施緩解地方償債壓力，財政部在地方政府債務限額空間內安排一定規模的再融資政府債券，支持地方特別是高風險地區化解隱性債務和清理政府拖欠企業賬款等，緩釋到期債務集中償還壓力，降低利息支出負擔。

四是從債券購銷看，國內投資者普遍熱衷于購買我國國債和地方政府債，外資也熱衷于購買我國債券，表明境內外投資者普遍認為我國政府債券是安全資產。根據人民銀行數據，截至2023年底，境外機構和個人持有人民幣債券規模為3.72萬億元，比2019年底的2.26萬億元增加1.46萬億元。

（中國宏觀經濟研究院經濟研究所 陸江源）