REITs擴容 利于基礎設施資產良性循環

中國經濟導報記者 | 潘曉娟

基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點，為基礎設施資產上市提供了新的模式，成為未來我國基礎設施投融資體制改革的新動力。“近些年來，我國城市軌道交通投融資模式創新不斷取得突破，一直發揮著引領先導作用。”中國國際工程咨詢有限公司總經濟師李開孟在日前舉辦的城軌投融資創新與REITs發展論壇上表示，我國城市軌道交通已經有超過50年的發展歷程，但大規模的發展則集中于近10多年，總體而言仍屬于比較年輕的產業，是一直保持快速發展并充滿活力的朝陽產業，創新發展動力很強，也一直受到政府主管部門及社會各界的高度關注。

參加論壇的多名嘉賓分析認為，基礎設施公募REITs試點或將為地鐵項目融資模式提供一項新選擇，而優化自身盈利模式、提升盈利能力將是地鐵項目REITs“破冰”的關鍵因素。

2020年4月，中國證監會和國家發展改革委聯合印發《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》（證監發〔2020〕40號），拉開了中國基礎設施REITs試點的大幕。2020年7月31日，國家發展改革委印發的《關于做好基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點項目申報工作的通知》（發改辦投資〔2020〕586號），將鐵路、收費公路、機場、港口等交通基礎設施項目納入試點范圍。

“早在2019年，在國家發展改革委和中國證監會等有關部門的組織下，中咨公司等單位開展了基礎設施REITs試點政策調研等工作，并全程參與研究起草相關政策文件。當時，在全國各地申報并由中咨公司接收的48單REITs試點項目申報材料中，就包括了深圳地鐵1號線、廣州地鐵3號線和武漢地鐵2號線這3個城市軌道交通項目。”李開孟分析說。2021年6月21日，9支REITs產品分別在上交所和深交所正式掛牌上市，但是沒有城市軌道交通REITs產品。

“總體來看，我國基礎設施REITs試點區域和行業范圍在不斷擴大，相關的配套支持政策也在持續出臺并完善中。”李開孟說，2021年6月29日，國家發展改革委印發的《關于進一步做好基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點工作的通知》（發改投資〔2021〕958號），在586號文的基礎上大大擴展了REITs試點項目的范圍。“作為基礎設施投融資體制改革創新引領者角色的城市軌道交通行業，在我國基礎設施REITs試點中沒能拔得頭籌，將是一個缺憾。盡管958號文沒有明確將城市軌道交通項目納入REITs試點范圍，但目前相關規定并沒有禁止，可采取特例等方式積極爭取申報，加快進度進行研究創新，盡快實現試點突破，為推動我國城市軌道交通基礎設施投融資模式創新開辟新的路徑。”

在李開孟看來，城市軌道交通REITs試點，應強調產業思維、運營思維和效率思維三大思維方向，為推動我國基礎設施投融資體制深化改革和資本市場沿著服務于實體經濟方向進行供給側結構性改革的總體戰略目標服務。

一是聚焦產業思維，規避傳統金融思維。現代金融對產業發展具有重要推動作用，但金融業必須定位為服務實體經濟，不能脫實向虛推動泡沫經濟發展，濫用金融工具和盲目概念創新。REITs是將資產進行直接上市，要求將資產收益進行高比例直接現金分派，是最能體現金融業服務于實體經濟的金融工具，各方面對通過REITs引入促進金融業深化改革給予很大期望。因此，要跳出過去的金融服務業自我循環發展的思維模式，要強調REITs金融創新必須以服務實體經濟為導向，聚焦國家戰略，推動完善基礎設施產業體系，服務于基礎設施創新發展和投融資模式深化改革；堅持REITs發展的股權性融資導向，完善有利于促進主動管理的基金治理機制，通過資產價值主動管理撬動盤活存量基礎設施資產，建立促進資產債務管理模式優化和基礎設施資產良性循環的促進機制。

二是聚焦運營思維，規避傳統基建思維。要轉變我國長期以來重基建輕運營的思維定式，堅持經營導向，強調市場原則，重塑經營性基礎設施資產定價機制，推動基礎設施產業的可持續運營；要堅持使用者付費主導的原則，促進建立投資多元化回報機制，構建基金持有人對未來REITs基礎資產形成基于專業運營回報的合理預期機制；要研究重構并完善現金流量預期管理機制；堅持專業機構持有為主體，專業化運營為基礎，聚焦價值持續提升的預期管理，促進長期持有和價值投資的理念構建，建立完善基礎設施持續專業穩健運營機制的自主管理機制。

三是聚焦效率思維，規避傳統短線思維。存量基礎設施領域引入REITs模式的根本目的，是為了完善治理結構，促進專業化運營，聚焦公共服務的提供，促進基礎設施專業服務質量和效率的提升，讓公共服務的使用者切實感受到質量和效率的提升。因此，要研究聚焦于優化和完善項目治理結構，通過管理提升來提高REITs基礎設施資產的價值和投資回報，提升項目生命周期全過程的管理效率和價值增值。要有效利用資本市場的倒逼機制，疏通流通渠道，堅持公開透明，提升社會公眾投資參與效率，完善基金募集交易監管效率，有效發揮市場配置資源的決定性作用。