專家：進一步考慮適度降準，發揮好貨幣政策穩增長作用

中國發展改革報社  記者楊虹報道  12月9日，中國宏觀經濟論壇（CMF）熱點問題研討會（第40期）在線召開。本次會議由中國人民大學國家發展與戰略研究院、中國人民大學經濟學院和中誠信國際信用評級有限責任公司聯合主辦。本次會議聚焦“貨幣政策是否需要再定位？如何再定位”。中國人民大學經濟學院教授于澤代表中國宏觀經濟論壇的課題組發表主報告。報告指出，在政策取向上，我國的貨幣政策不能進行過度放水，要更加積極發揮好貨幣政策作用，發揮貨幣政策的同時一定要強化與整個宏觀政策的協調。比如，在發揮貨幣政策的同時能否更好發揮財政政策的作用？在政策目標上，未來的貨幣政策需要在價格基礎上更加關注就業和經濟增長，在未來、在中國貨幣政策制定上要更加關注就業效應和增長效應。在政策工具上，進一步發揮好市場化紅利，非常規貨幣政策未來可能在整個貨幣政策體系中會逐漸常規化，要做好相應儲備，要重視結構性貨幣政策的效果。對于明年，報告建議，我國的貨幣政策可以進一步考慮適度降準，提高貨幣政策傳導效率，進一步降低融資成本，發揮好貨幣政策穩增長的作用。

報告指出，目前，中國貨幣政策創造機制在發生改變，原來更大的貨幣政策機制是外匯占款，但2015年后，實際上外匯占款的增速在大幅度下行，所以，當前實際上整個貨幣政策創造更多依靠公開市場投放，在以后幾年公開市場凈投放的操作頻繁程度。因為整個貨幣政策創造機制的改變，可以說公開市場投放的成本天然高于外匯占款，產生的結果：一方面是經濟內生動能不足，下行壓力加大；另一方面貨幣投放成本上升，將進一步增加了經濟中的風險。

根據IMF的判斷，今年我國貨幣政策總體保持穩健，但在穩健過程中實際偏緊，在目前整個環境下，我國政策相對偏緊。在這種情況下，因為我國面對的大量的結構性問題，因為中美經濟周期錯位，歐美國家明后年在面對通貨膨脹，他們就需要貨幣政策常態化。所以，這種情況下肯定不能過度放水，但是在不能過度放水的同時，還是要貨幣政策更加積極，為了避免后遺癥效應，也就是將短時需求沖擊變成長期的潛在增長下滑，要把握好目前的發展機遇，為結構調整創造良好環境。

報告提出，在通貨膨脹問題上需要一個綜合治理方式，而不是簡單說通貨膨脹了貨幣政策就要緊，就要去防止通貨膨脹。在這個過程中要更加積極的把貨幣政策從簡單的價格目標解放到就業和經濟增長，更加關注能夠將中國增速維持在一個相對合理的區間。如果給定這樣一個目標，意味著在工具上要更加關注未來貨幣政策帶來的風險分布，加快推進利率市場化改革，更加多樣化的貨幣政策工具。

第一，更加積極的貨幣政策不是不要謹慎，而是更加關注貨幣政策帶來的風險分擔問題。現在貨幣政策在執行過程中，大量的風險執行在商業銀行的機構，商業銀行一定程度上承擔了過多的系統性風險，這給商業銀行和金融機構帶來很大的隱患。所以，貨幣政策要更多的從風險分擔維度進一步考量。

第二，需要進一步以改革疏通利率傳導機制。把目前構建的利率體系能夠構建為一個更加市場化的體系。同時因為目前整個貨幣政策更加依賴公開市場操作，依賴這種操作的過程中，必然導致市場對央行意圖的猜測，其透明度目前還有待提升。

第三，在貨幣政策上要準備或儲備更多的政策工具，尤其是結構性工具，報告有兩點建議：一是現在會提到一些非常規政策工具，這些非常規政策工具，隨著環境發生了根本的變化，這些工具是不是非常規，未來是不是就需要考慮他們的常規化，是不是需要做好準備是需要考量的；二是發揮好中國的結構性工具，在歐美這次疫情中采用了大量的結構性工具，還是要更多加大中國結構性尤其是綠色貨幣政策工具的投放。