管濤：關注美聯儲貨幣政策的溢出效應與國內用好正常的貨幣政策空間問題

中國發展網訊  12月26日下午，由中國人民大學財金學院貨幣金融系與中國人民大學國際貨幣研究所聯合主辦的大金融思想沙龍——“學習兩會精神，金融助力十四五新開局”系列沙龍第16期（總第173期）線上研討會成功舉辦，此次會議邀請了多位金融領域專家，聯合解讀“中美貨幣政策前景與展望”。

中銀證券全球首席經濟學家管濤從貨幣政策與匯率政策的關系、美元漲跌和國際地位的關系、美國通脹問題、中國本外幣政策協調的演變、中國貨幣政策前景五個方面分析匯率形勢，并對未來貨幣政策進行展望。

第一，在貨幣政策和匯率政策的關系方面，大國通常都講求貨幣政策對內優先。對外平衡是對內平衡后自然而然的結果，利率負責對內平衡，匯率負責對外平衡，匯率在很大程度上是大國次要的經濟政策，反映了經濟運行的結果，匯率應該是工具而非目標。

第二，不宜用美元的漲跌判斷美元國際地位的升降。盡管在布雷頓森林體系解體后美元的國際地位受到很大影響，但至少到目前為止，美元仍然是國際中心貨幣、關鍵貨幣，美國國際貨幣政策的獨立性和溢出效應是相對更強的。美國不承擔義務、但卻享受著美元霸權，特里芬難題演變成了美元陷阱。雖然當前儲備資產等指標的變動可能指向美元國際地位的下降，但是并未影響美元關鍵貨幣的地位，短期內其他主權貨幣也無法撼動美元地位。

第三，美聯儲需要高度重視通脹問題。通脹對美元本位是很大的威脅，如果美元本位受到削弱，美國貨幣政策的獨立性也會因此降低。不是美元信譽影響了通脹，而是通脹可能會削弱美元信譽。當前由于全面通脹的風險，美聯儲被迫開始采取更加堅定的反通脹立場，但美聯儲的貨幣緊縮可能不是無限度的，可能要注意貨幣緊縮對金融穩定的影響。在溢出效應方面，今年美元只對阿根廷比索和土耳其里拉升值20%以上，大部分新興市場并未出現縮減恐慌。但因美聯儲貨幣緊縮，資本回流美國，造成新興市場普遍出現資本外流、匯率貶值，對此仍要被高度關注。

第四，中國這些年逐漸明確了堅持大國貨幣政策對內優先，強調貨幣政策的自主性。未來中國央行是貨幣政策處在正常狀態的少數央行之一，全面通脹的壓力比較小，更應關注的是匯率超調問題。前期的匯率超調主要表現為人民幣對美元雙邊匯率的升值造成的財務沖擊，最近的超調表現為多邊匯率的過快升值，有可能引發競爭力的損失。

第五，由于通脹壓力不同，中美貨幣政策周期可能會出現重新分化，但中美的經濟周期并不一定出現分化。中國由于通脹壓力比較小，寬松貨幣政策可以持續更長時間。中國經濟下行一定程度上反映了潛在經濟增速的下行，在通脹壓力比較小的情況下，市場的利率中樞可能會往下走，央行明年大概率會采取降息降準及擴表的操作。中國要用好正常的貨幣政策空間，避免掉入流動性陷阱，以及刺激資產泡沫。